Teori struktur modal modern dimulai oleh Franco Modigliani dan Merton H. Miller pada tahun 1958. Teori tersebut lebih dikenal dengan teori MM. Teori MM mengemukakan bahwa dengan asumsi perfect capital market, struktur modal yang digunakan perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
Tetapi jika ada pajak maka perusahaan akan menggunakan utang lebih banyak sehingga nilai perusahaan menjadi meningkat (Modigliani dan Miller 1958). Dalam teori Modigliani-Miller terdapat dua proposisi, yang dijelaskan sebagai berikut:
1) Proposisi Modigliani-Miller I (M&M I)
Proposisi M&M I terdiri dari:
a) dunia tanpa pajak (no-tax case)
Dalam proposisi ini diasumsikan bahwa keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pemberlakuan pajak sehingga nilai perusahaan yang menggunakan utang (VL) dengan perusahaan yang tidak menggunakan utang (VU) menjadi sama.
b) dunia dengan pajak (tax case)
Proposisi ini mengasumsikan bahwa pasar modal sempurna dan diberlakukan pajak. Implikasinya adalah penggunaan utang dalam struktur modal menjadi sangat menguntungkan karena adanya tax shield. Sehingga nilai perusahaan yang menggunakan utang (VL) lebih tinggi daripada perusahaan yang tidak menggunakan utang (VU).
Proposisi M&M I ini memiliki kelemahan yang terletak pada asumsi dasar proposisi itu sendiri yaitu asumsi yang menyatakan bahwa tingkat utang tidak berhubungan dengan aliran kas (cash flow) perusahaan. Kelemahan ini disadari oleh Modigliani Miller, sehingga Modigliani-Miller menyebutkan bahwa asumsi pasar yang efisien merupakan dasar dari proposisi tersebut.
2) Proposisi Modigliani-Miller II (M&M II)
Dalam proposisi ini disebutkan bahwa nilai harapan dari tingkat pengembalian hasil terhadap modal (return on equity/ROE) akan bertambah seiring dengan meningkatnya rasio antara utang terhadap modal (debt to equity ratio/DER). Kenaikan ekspektasi ROE ini akibat dari meningkatnya risiko financial karena penambahan utang atau kenaikan DER. Proposisi M&M II terdiri dari:
a) dunia tanpa pajak (no-tax case)
Implikasi dari proposisi M&M II dunia tanpa pajak adalah (Brigham dan Gapenski 2000, 366):
1) biaya ekuitas akan semakin meningkat seiring dengan penambahan jumlah utang yang digunakan dalam pembiayaan perusahaan
2) dalam dunia tanpa pajak, struktur modal perusahaan tidak akan mempengaruhi nilai perusahaan serta WACC
b) dunia dengan pajak (tax case)
Perusahaan semakin banyak menggunakan utang sehingga biaya ekuitas semakin bertambah seiring dengan semakin menurunnya WACC.
Modigliani dan Miller (1958) mengemukakan bahwa teori MM didasarkan pada asumsi-asumsi penting, yaitu:
1) tidak ada personal taxes dan corporate taxes.
2) risiko bisnis dapat dihitung dengan menggunakan σEBIT, dan perusahaan yang memiliki tingkat risiko bisnis yang sama dikatakan berada dalam homogeneous risk class.
3) semua investor memiliki perkiraan yang sama terhadap EBIT perusahaan yang akan datang. Investor memiliki homogenous expectation, artinya investor memiliki harapan yang sama terhadap penghasilan perusahaan yang akan datang dan risiko dari penghasilan tersebut. Hal ini menunjukkan adanya symmetric information, dimana manajer dan investor memiliki informasi yang sama mengenai kualitas perusahaan.
4) perdagangan saham dan obligasi dilakukan pada perfect capital market (pasar modal sempurna). Asumsi ini menunjukkan bahwa:
a) tidak ada brokerage cost.
b) investor dapat meminjam pada tingkat bunga yang sama dengan perusahaan.
5) utang perusahaan dan investor tidak memiliki risiko (riskless), jadi tingkat bunga pada semua utang tersebut adalah risk free rate. Hal ini mempengaruhi kelalaian investor dan perusahaan terhadap berapa besar utang yang dimiliki.
6) semua arus kas adalah perpetuities atau selamanya. Artinya perusahaan diharapkan berada pada tingkat pertumbuhan nol dan EBIT yang diharapkan tetap. Diharapkan tetap artinya investor mengharapkan EBIT yang tetap, tetapi kenyataannya berbeda dari yang diharapkan.
Teori Modigliani-Miller (MM) ini tidak relevan dengan realita yang sesungguhnya terhadap struktur modal karena tidak menyertakan corporate tax atau personal tax yang ada dalam perusahaan.
Daftar gratis di Olymp Trade: